【导读：国庆长假期间，

　　本期嘉宾及主要观点如下：

　　1、华夏基金周克平：新经济周期正在孕育，逐步增持未来经济结构变迁的主要方向

　　2、嘉实基金肖觅：宏观经济有坚强韧性，把握五大主线逻辑投资机会

　　3、鹏华权益投资三部总经理、投资总监闫思倩：A股已经具备性价比，看好三大主线

　　4、建信基金权益投资部执行总经理陶灿：致力用专业能力为投资者赚取长期稳健回报

　　5、长城基金权益投资部基金经理陈良栋：无平不陂，利涉大川

　　6、华泰柏瑞张慧：寒风萧瑟处，枕戈待旦时

　　7、财通基金金梓才：扫描A股，锚定市场新主线

　　8、汇丰晋信基金陆彬：权益资产价值重估的起点

　　华夏基金周克平：

　　新经济周期正在孕育

　　逐步增持未来经济结构变迁的主要方向

　　华夏基金 周克平

　　今年由于内外部环境的变化，主要指数呈现了震荡下行的趋势，站在当前时点，我们认为过去的一个季度和未来的一个季度，可能是中长期市场转折的关键时刻。

　　首先，从稍微长一点的宏观环境来看，我们认为现在处于新冠疫情冲击带来的宏观脉冲周期的尾声。事实上，中美主要经济体从2019年以来进入一个库存周期的经济恢复期，但是2020年初新冠疫情导致的生产消费突然中断，以及后续欧美各国政府天量货币和财政政策带来的经济迅速反弹回升直至今天的大通胀以及后续可能的衰退，构成了一个最近10年最大的宏观脉冲波动周期。

　　上一个类似的宏观脉冲是2008年的全球金融危机。随着中国经济今年下半年加速去库存和美国通胀逐步见顶，我们认为明年上半年，中国有望重回复苏周期，而美国可能比我们滞后半年到一年，但是总体上看，新冠疫情带来的宏观脉冲周期波动趋向尾声，新的经济周期正在孕育。

　　回到股票市场，我们看到主要指数和行业呈现梯次见顶的节奏，最早见顶的是TMT和医药行业以及创业板指数，在2020年7月，之后沪深300指数和港股在2021年3月见顶，然后产业变革最大的新能源行业2021年11月见顶，最后中证1000和国证2000为代表的中小盘指数2022年7月见顶。

　　主要板块的梯次见顶，一方面是反应各自的产业趋势和景气周期，但是也都受到了整体宏观和流动性环境的影响，大量优秀公司和行业已经跌幅超过50%甚至70%，下跌时间已经达到12-18个月甚至24个月，基本上已经较为充分的反应了经济下行周期和流动性收缩周期的盈利和估值双杀，因此我们认为与过去梯次见顶相反，随着经济和流动性周期逐步迈入新的周期，股票市场的行业和主要指数可能梯次展开从反弹到反转的复苏行情。

　　具体到投资策略，我们一直聚焦中国的创新类资产，而这背后亦有坚实的宏观基础。第一，中国的财政克制，宏观杠杆收缩和减税降费结构性改革，将在未来的中长期复苏中带来巨大的改革红利。其次，注册制和科创板的推出，使得大量的创新类企业上市，给资本市场提供了大量成长中早期的优秀公司。最后，中国具备统一大市场和巨大的规模效应、工程师红利、制造业集群优势，有望成为全球制造业和部分科技创新的引领者。

　　回望美国70年代的大滞胀时代，虽然标普500指数十年没有涨，但是创立于1971年的达斯达克指数，在经历了1973-1974年的下跌之后，在1976年创出新高，并开启了纳斯达克的传奇之旅。而制造业二次升级的日本，其日经225指数也在1973-1974年的回调之后，在1976年创出新高并开始了十年的牛市。今天科创板和注册制提供大量优质公司，以及我们在汽车、电子、生物医药、材料、航空航天、软件等行业的崛起，其制度背景和产业背景与70年代的美国经济和日本经济有着极其类似之处。而同样，走出滞胀周期最终有赖于在供给端的效率提升，而中国的制造业升级，从长一点的周期来看，可能给全世界提供了供给端效率提升的窗口和机遇。

　　基于以上的判断，我们认为现在正处于新旧经济周期的交替之中，希望往往孕育于绝望之中，4月中国经济加速见底之后，我们可能经历2个季度的去库存周期带来的二次探底。我们认为随着未来房地产的见地逐步平稳恢复，新冠疫情的影响逐步减小，新的经济周期可能缓慢开启，四季度以地产产业链和传统经济为代表的行业可能率先企稳回升，展望明后年，我们更加看好电子、汽车、生物医药、航空航天、新材料、软件等行业的结构性升级，并且对于新能源行业的可能的分化中的新机遇也会保持关注，我们会在四季度依然保持较高仓位，逐步增持未来经济结构变迁的主要方向。

　　嘉实基金肖觅:

　　宏观经济有坚强韧性

　　把握五大主线逻辑投资机会

　　嘉实基金大周期研究总监 肖觅

　　A股市场自今年4月底反弹升至3424.84点后开始持续震荡，至今反复在3000点附近徘徊，散点疫情案例和全球能源价格波动是影响今年上半年市场表现的主要外生因素。

　　一方面，上半年疫情出现了反复，但目前管控措施更加科学有效，反应也更加迅速，因此疫情因素仅为短期扰动。疫情终将过去，线下服务业也终将回归常态，相关行业前期被压制的需求也将集中释放，带来居民收入改善、就业好转、景气上行从而使得消费全面复苏。

　　另一方面，全球能源价格波动主要是受供给不足、国际地缘冲突以及气候异常等因素，能源出现价格显著上行，并且在全球范围看能源供给不足是长期问题，因此大能源板块具有继续发展的动力。

　　从权益市场来看，我们对整体市场并不悲观，市场大概率以结构性机会为主。结合流动性相对宽松的环境看，市场出现系统性风险的可能性不大，具体到市场内部结构，当前时点各产业链基本面和估值具有较大差异，市场大概率以结构性机会为主。权益市场中有相当明显的、体量巨大的结构性机会或者说中长期定价错误，一般意义上的权益型公募基金完全可以在现在的市场中找到足够多的标的，在下行风险可控的同时，构建出一个在未来三至五年仍有足够丰厚年化收益率的组合，为投资者持续创造回报。

　　具体到投资配置来看，五大投资线索机会值得把握。第一类机会来自于受市场过度悲观影响的银行、房地产以及互联网行业估值目前都极为便宜，即使以非常谨慎的假设测算也仍有可观的潜在回报，一旦基本面改善就足以驱动显著的反转机会。

　　第二类机会来自于景气度，目前市场中新能源汽车、半导体设备材料的国产化、信创等部分产业仍然处于高景气或景气上行的阶段，以元宇宙、人形机器人、基因治疗等创新型产业处于萌芽期或爆发前期，在估值合理的情况下可以关注并参与产业链趋势下的中长期机会。